建材之城讯：自煤焦钢产业链期货品种上市齐全以来，形成了一个对冲策略大家庭，其中虚拟钢厂利润对冲策略是最引人注目的一员。所谓虚拟钢厂利润策略是指通过焦炭、铁矿石和螺纹钢（或热轧卷板）三个期货品种，按照实际工艺搭配对冲头寸，构筑虚拟钢厂利润这一指标，通过判断该指标的变化来捕捉投资机会。由于跟实际钢厂运行模式相似，从而博得期现货市场的密切关注。
从钢铁行业传统经验来看，一旦入冬，“北材南下”、“冬储”、“封库”等便成为主要话题。从历史数据来看，自11月底北方工地大多停工之际起，是做空钢厂利润的良机，也即买原料抛成品的对冲策略。当前虚拟钢厂利润又来到历史相对较高水平，达12.5%，此时是否依然可以做空虚拟钢厂利润呢？
首先回顾一下往年做空虚拟钢厂利润的逻辑。过去产能是核心，铁矿供应并不宽松，房地产、城镇化快速发展，下游需求也不差。因此，一旦进入需求淡季，而供应不削减，那么成材表现自然弱于原料。当进入需求旺季，成材表现回升，原料和钢厂产能相对平稳，钢厂利润又开始回升。周而复始。自2014年年初以来，铁矿石供应过剩加剧，原料端的支撑效应坍塌。
更重要的是，中国房地产持续疲软的表现持续打压螺纹钢价格，尽管钢材市场消费总量依然创新高，但是价格频频走低，备受利润压缩煎熬的钢厂利润也出现了好转。然而钢企自身并不好过，受银行定向收缩信贷政策掣肘，资金紧张、财务成本上升促使钢厂不敢挺价销售，而且为了维持现金流即便亏损也得维持开工率。
铁矿石过剩的局面已经充分反映在价格之中，我们认为，四季度钢厂利润的核心要素不再是产能或供应，而可能是利润或需求。从这两者我们可推理逻辑：利润好，钢厂不减产，利好原料，利空成材，适合做空利润；需求差，资金紧张，钢厂不得不减产，叠加环保压力，利润转好，利空原料，利多成材。从当前状况看，我们认为，利润并不是影响钢厂决策的核心因素，大多数钢厂更多的是思考如何在资金紧张、需求差的恶劣寒冬中生存下去，维持资金周转是第一目的。而需求才是关键，如果需求很差，下游订单削减，面临库存积压，资金回笼降速，钢厂将不得不减产以应对资金压力，这将压缩供应，促使虚拟钢厂利润回升。尤其是在原料供应过剩、下游需求较弱时，钢厂对原料的议价能力大大增强。
毋庸置疑，此轮环保限产措施力度较大，唐山全部高炉被要求暂停产，河北、山东多有牵连，据估算，这可能影响日均粗钢产量达52.95万吨，对应铁矿石需求约日均90万吨。受此影响，虚拟钢厂利润率达12.5%，已经是近2年多的高点。关注APEC会议结束后，华北钢厂的复产情况，若需求差，加上政策压制，企业复产恐不及预期，钢厂利润维持高位的概率较大，不排除会继续攀升。换句话说，今年冬天恐难有做空虚拟钢厂利润的绝佳机会。
通常我们可以确定某一指标时，总会寻找到相应的标的物。如果说维持虚拟钢厂利润在相对较高位置使得我们无法通过期货市场品种间对冲来获取动态利润的话，那么虚拟钢厂利润这一静态利润也可以成为投资者捕捉的利润点，这将先体现在钢厂的利润表上，最终将体现在钢铁股票上来。因此，我们不妨推荐投资者买入钢铁股票、卖出钢铁原料的组合，获取虚拟钢厂利润维持高位或走高这一判断下的动态利润及静态利润。 截至今年9月30日止9个月纯利为1,100万美元，去年同期则录亏损净额6.11亿元；经调整亏损净额为3.7亿美元，上年同期录经调整亏损4.7亿美元。期内经常性纯利为2.1亿美元，而去年同期则录经常性亏损净额2.88亿美元。
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